The hedging dimension of intermediation: credit lines as forward contracts

This paper examines the paradigm of credit lines as forward contracts, with the following substantive results. When the intermediary only faces spot markup uncertainty, its commitment of credit supply to a credit lines hedge is governed by its appraisal of the forward markup as a (un)biased predictor of the expected spot markup. In the absence of organized secondary credit market, liability-financed solutions to excess hedge exposure are suggested. When on the other hand, markup uncertainty is coupled with that of the intermediary's credit supply, the optimal hedge is partitioned into speculative and hedging components. The latter then varies with the magnitude of the markup elasticity of credit output; in the special case of a zero elasticity coefficient, the optimal short hedge is always less than the expected credit supply for intermediaries displaying decreasing absolute risk aversion.

Cet article établit une analogie entre lignes de crédit et contrats à terme. Les résultats suivants en découlent. Le coût d'un découvert se calculant comme le Taux de Base bancaire augmenté d'une marge, l'octroi d'une ligne de crédit par un intermédiaire financier (qui ne serait confronté qu'à l'incertitude quant à la marge future) résulte seulement de l'écart entre la marge contractuelle fixée à l'avance et la marge anticipée qui serait appliquée ultérieurement à un crédit spot. En l'absence d'un marché secondaire des crédits l'ajustement de son passif permet à l'intermédiaire financier de moduler le risque de marge qu'il prend en octroyant des lignes de crédit. Si l'incertitude portant sur le volume de crédit octroyé vient s'ajouter au risque de marge, l'ajustement optimal du bilan de l'intermédiaire fait apparaître un motif de spéculation et un motif de couverture. Ce dernier est lié à la dépendance qui peut exister entre le volume de crédit et la marge exigée par l'intermédiaire. S'il n'y a aucune dépendance entre ces deux quantités, la couverture optimale au passif est toujours inférieure à l'encours de crédit anticipé, si l'intermédiaire a une aversion au risque absolue décroissante.